기업 밸류업 정책이 장기적으로는 기업의 체질을 개선하기 위한 구조적 노력으로 이어져야 한다는 지적이 나왔다.

자본시장연구원 이상호 연구위원은 “주식을 발행해 자본을 조달하는 상장기업은 장기적으로 주가의 제고를 통해 주주가 요구하는 수익률을 실현해야 한다”고 전제했다.

이어 이 연구위원은 “그러나 국내 시장에는 오랜기간 무위험수익률조차 달성하지 못한 기업이 절반을 넘어선다”며 “이는 주가순자산비율(PBR)이 만성적으로 낮은 데서 제기되는 ‘코리아 디스카운트’ 현상과 맞닿아 있다”고 지적했다.

이에 금융당국은 지난 5월2일 ‘기업가치 제고 계획 가이드라인’을 공표해 기업의 주주가치 제고를 위한 지원 방안을 마련했다. 이는 기업이 투자한 자본의 수익률과 주주환원 성과가 중장기적 관점에서 주주가 요구하는 수익률에 부합하도록 기업의 전략과 목표를 설정하고 공시를 통해 그 이행 결과를 소통하라는 것이다.

이 연구위원은 “그럼에도 소위 한국판 밸류업 정책에 대해서는 유독 부정적 평가가 많아 보인다”고 지적했다.

기업가치 제고 계획에 대해 공시 의무를 부여하지 않아 기업의 참여를 끌어내기 어려울 것이라는 견해가 한 축을 이루고, 그 기저에는 주요 거버넌스 문제를 개선하는 법제의 보완없이 경영진의 행동 변화를 기대하기 어려울 것이라는 시각이 자리한다는 것이다.

즉, 전반적으로 강제성이 없어 실효성도 없을 것이라는 지적이 나오는 것이다.

실제로 4일 한국거래소에 따르면 기업가치 제고계획 공시 기업은 9개 기업에 불과하다. 코스피 시장에선 키움증권·현대자동차·미래에셋증권·DB하이텍·메리츠금융지주·신한지주·우리금융지주·콜마홀딩스, 코스닥 시장에선 에프앤가이드 등 총 9곳이다.

기업가치 제고계획을 공시하겠다고 예고한 기업도 기아·POSCO홀딩스·NH투자증권·하나금융지주·카카오뱅크 등 18곳 불과하다.

그러나 이 연구위원은 “기업가치 제고를 위한 여러 정책적 노력을 회의적으로 바라볼 필요는 없다”며 “올해 상반기 은행주의 재평가에서 확인되듯, 충실한 기초여건과 좋은 거버넌스를 갖춘 기업은 밸류업 프로그램을 통해 시장가격과 본질가치 간 괴리를 빠르게 좁히는 계기를 마련할 수 있을 것이기 때문”이라고 짚었다.

이 연구위원은 “실효성 있는 밸류업을 위해선 보유 자산의 공정가치, 미래현금흐름의 창출 역량, 주주환원 정책의 적정성, 3축의 관점에서 총체적 접근이 필요하다”며 “아울러 현저히 저하된 기업의 수익성을 유의적으로 개선하기 이전에는 단기간에 주가의 견인을 기대하기 어려운 현실 또한 직시해야 할 것”이라고 조언했다.

이에 이 연구위원은 “장기적으로는 기업의 체질을 개선하기 위한 구조적 노력을 병행해야 한다”고 강조했다.

이어 “주요 6개국 상장기업에 대해 초과 시장가치의 결정요인을 살펴보면, 높은 수익성과 성장성, 그리고 이를 유지하기 위한 사용 자본(capital employed)의 효율적 활용과 재배치가 기업가치 제고의 핵심 요인으로 관측된다”고 밝혔다.

아울러 “현금배당과 자사주를 활용한 주주환원은 대체로 기업가치를 높이나, 핵심 사업에서 높은 마진을 달성하고 있는 경우 사내유보를 통한 재투자가 기업가치 제고에 더 효과적인 것으로 확인된다”며 “결국 주주 관점에서 최선의 환원은 세후 수익률의 극대화이기 때문”이라고도 짚었다.

이 연구위원은 “장기간 해소되지 않는 극심한 저평가 문제에 대해서는 법제적 접근도 주효할 것으로 판단한다”고 덧붙였다.

이를테면, 상당수 자산주는 청산가치보다 매우 낮은 가격에 거래되는 상황이 지속되는데, 이를 해소하는 제도적 보완 방안을 검토할 필요가 있다는 것이다.

이 연구위원은 “주주권리 보장과 효율적 자원배분 측면에서 M&A 압력을 더욱 강화하고, 그 과정에서 합병 대가, 공개매수 가격 등은 공정하게 산정될 수 있어야 한다”며 “또 주주 행동주의를 활성화해 건설적이고 응집력 있는 관여를 통해 경영진의 실질적인 변화를 끌어낼 수 있어야 한다”고도 조언했다.

베타뉴스 박영신 기자 (blue0735@betanews.net)
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