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[현대차증권] 대한제강 - 4Q 영업익 86억원으로 컨센서스 상회·목표가 8200원


  • 홍진석
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    입력 : 2019-02-11 07:15:15

    대한제강(코스피 084010)은 철근 발렛 등 건설자재를 생산하는 업체로 건설경기 침체와 경쟁 심화에 따라 영업환경은 부진한 상황이다. 제강 압연 부문을 영위하고 있으며 공장운영을 통해 반제품인 빌렛과 건설자재인 철근을 생산하고 판매하고 있다. 연결대상 종속회사로 화물운송 운송주선 보관업무를 수행하는 대한네트웍스 비거주용 건물 임대업을 수행하는 센텀사이언스파크 등 8개사를 거느리고 있다. 동사는 철근을 직접 사용하는 실수요자인 건설업체와 재무구조가 우량한 대형유통상 위주의 판매전략을 택하고 있다.

    경기변동과 관련 실적영향이 큰 산업으로 건설경기에 직접적인 영향을 받는다. 주요제품은 ▷철근(76.3% 건설자재) ▷Bar-in-Coil (19.2% 건설자재 ) ▷빌릿 (0.7% 기타 )등이다. 원재료는 ▷ 철스크랩 외 (93% 빌릿 및 철근 주원료 2015년 24만9000원 → 2016년 25만5000원 → 2017년 33만4000원 → 2018년1Q 38만6000원 → 2018년2Q 38만원 → 2018년3Q 38만4000원/톤) ▷ 합금철 (7% 빌릿 철근 부원료) 등으로 구성된다.

    주요실적 변수는 ▷ 건설경기호전시 수혜 ▷ 철광석가격하락시 수혜 등이다. 동사의 재무상황은 중상위 수준으로 ▷부채비율 35% ▷유동비율 212% ▷자산대비차입금 비중 1% ▷이자보상배율 24배 등으로 요약된다. 진행중인 신규사업은 없다. 동사의 주식 내재가치 분석에 따르면 재무안전성은 중상위 현금창출력은 중하위이며 밸류에이션 사업독점력 현금창출력은 평가보류상태다. 대한제강은 지난해 부실을 상당 부분 털어버렸기에 올해에는 확연한 실적 개선이 기대된다는 평가다. 견조한 글로벌 수요로 성장을 이어갈 전망이다.

    [현대차증권] 대한제강(084010) - 올해 정상수준 이익회복 예상·목표가 8200원
    종목리서치 | 현대차증권 박현욱 | 

    1) 투자포인트 및 결론

    - 4분기 별도 영업이익 86억원으로 당사 추정치(65억원)와 컨센서스(60억원)을 상회

    - 투자의견 BUY 유지 그 근거는 1) 작년 일회성 비용이 해소되면서 올해 이익 증가가 예상되고, 2) 현재 P/B 0.34배로 역사적 밴드 하단 수준이어서 valuation 매력이 있다고 판단되기 때문. 실적을 상향하며 목표주가 8,200원(기존 7,300원)으로 조정


    2) 주요이슈 및 실적전망

    - 작년 4분기 별도 매출액 2,705억원, 영업이익 86억원, 세전손익 -61억원을 기록하여 영업이익은 전년동기대비 -14%, 전분기대비 흑전을 기록, 연결 영업이익은 78억원을 기록하여 전년동기대비 -30%, 전분기대비 흑전을 기록함

    - 영업이익은 철근 철스크랩 spread 개선 및 일회성 비용이 해소가 되어 전분기대비 증가하였으며, 세전손익은 자회사 관련 상각(일회성비용) 등으로 부진한 것으로 추정됨

    - 국내 철근 수요는 18년 1,150만톤에서 올해 1,000만톤 수준으로 감소할 것으로 예상됨. 그러나 동사의 올해 별도 매출액 9,450억원, 영업이익 298억원으로 영업이익은 전년대비+1,403% 증가, 영업이익률 3%로 회복될 것으로 예상됨. 실적 증가 예상 근거는 연간 수요 1,000만톤 이상이면 역사적으로 상당히 견조한 수준이고 동사를 포함한 국내 철근업체들이 M/S 확대보다는 수익성에 무게중심을 둘 것으로 전망되기 때문임


    3) 주가전망 및 Valuation

    - 동사 주가는 valuation 매력이 부각되면서 반등하였으며 올해 이익 증가의 방향성을 고려하였을 때 주가는 점진적으로 상승할 것으로 예상됨

    - 목표주가는 8,200원(기존 7,300원)으로 조정하며 지속가능한 ROE를 고려한 적정 P/B 0.44배를 적용하여 산출함


    베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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