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[한화투자증권] 한샘 - 1Q19 Preview: 시장 기대치 상회 전망·목표가 120,000원으로 상향


  • 홍진석
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    입력 : 2019-04-11 06:43:20

    1Q19 Preview: 시장 기대치 웃돌아 
    예상보다 빠른 패키지판매 성장흐름 
    매수 제시, 목표가 12만원으로 상향
    제휴점의 대리점 전환 진행 가속화

    한샘(코스피 009240 Hanssem Co.,Ltd. KIS-IC : 가정용 내구재 | KRX : 유통업 | KSIC-10 : 생활용 가구 도매업 )는 국내 부억가구 시장에서 선두를 달리고 있는 업체다. 업황은 외형축소와 수익률하락으로 요약된다. 동사는 국내 부엌가구와 종합가구 인테리어 분야에서 1위 기업으로서 업계를 선도하고 있다. 수도권과 지방 상권 공략을 위해 타깃별로 전문화된 대리점 형태의 유통점을 100여 곳에 확보했다. Hanssem Corp. ▷한샘서비스원 ▷한샘서비스투 ▷한샘개발 ▷농업회사법인향촌개발 등 다수의 기업을 연결대상 종속회사로 거느리고 있다. 국내 부엌가구 시장에서 점유율 1위를 유지하고 있으며 인테리어 부문은 가정용 가구 시장점유율 1위 도약한 뒤 시장에서 경쟁력을 확보하고 있다. 입주물량 증가에 따른 매출 호조와 경영지원 가구시공 등 기타부문 성장에도 불구하고 B2C 시장 부진으로 인테리어 부문이 축소되면서 이에 따라 전년동기대비 하락세를 보였다. B2C시장 부진으로 비용 부담이 가중되면서 영업이익률은 전년동기대비 하락했다. 기타수지 개선과 법인세 부담 완화에도 불구하고 순이익률 또한 하락세를 면치못했다. 입주 물량의 둔화와 및 B2C시장 부진한 상태이지만 건자재 패키지의 홈쇼핑판매 확대 등으로 외형회복이 기대된다. 아울러 부실화된 해외공장의 매각과 한샘인사이드 관련 전략 정비로 수익성이 개선될 전망이다.

    한샘의 매출구성은 ▷부엌가구부문40.6% ▷인테리어가구부문30.2% ▷기타29.2% 등으로 구성된다. 한샘의 최근 종가는 9만4900원이었으며 52주 최고가와 최저가는 각각15만500원 4만7150원이었다. 액면가는 1000원이고 발행주식수는 2만3524주로 모두 보통주다. 시가총액은 2조2334억원 순위는 103위로 나타났다. 외국인지분율은 23.25% 기말보통주배당률은 120%다. 한샘은 동일업종 생활용가구도매업종 (G46431)에서 선두를 달리고 있다. 이어 일룸 까사미다 한샘넥서스 미라지퍼니처 등이 뒤를 잇고 있다. 한샘의 사업환경은 ▷경제성장에 따른 소득 수준의 향상과 건설업 호황 등으로 주방가구 수요 급증, 메이커업체 점유율 상승 중 ▷빌트인(Built-In) 시스템 주방가구 시장이 꾸준히 성장 ▷ 토탈 인테리어에 대한 관심 증대로 디자인의 중요성이 부각 ▷리모델링 시장 확대로 수혜 기대 등이다. 경기변동과 관련 동사는 ▷주택건설경기와 이사 수요 등과 밀접한 관련 있으며 ▷경기순환곡선에 따라 전체적인 시장 규모가 결정됐고 ▷계절적으로 봄과 가을이 최대 성수기이다. 주요제품은 ▷가정용 가구부엌 (72.1% 장롱 침대 소파 책상 등) ▷특판용 가구(27.9% 주방빌트인수납 자재판매 등) 으로 구성된다. 원재료는 ▷PB (22.5%) ▷MDF (11.2%) ▷기타 자재 (66.2%) 등으로 구성된다. 동사의 실적은 ▷주택건설 경기 호황 ▷리모델링 활성화 등이 진행될 때 개선된다. 한샘의 재무건전성은 최고등급으로 ▷ 부채비율75% ▷유동비율107% ▷자산대비차입금비중5% ▷이자보상배율36배 등으로 요약된다.

     

    한샘(009240) 불황의 역설
    종목리서치 | 한화투자증권 송유림 |

    1Q19 Preview: 시장 기대치 상회 전망

    한샘의 1분기 연결기준 매출액은 4614억 원, 영업이익은 237억 원으로 전년 동기 대비 각각 -5.5%, +170.7%를 기록한 것으로 추정된다.
    비우호적인 시장 여건이 지속되는 가운데 수익성이 낮은 유통채널에 대한 영업 축소, 특판 매출 감소 등으로 총 매출액은 낮은 기저에도 불구하고 역성장을 기록한 것으로 파악된다.

    다만, 영업이익은 시장 기대치를 소폭 상회할 것으로 보는데, 이는 세일즈 믹스 개선과 연결 해외법인의 적자폭 감소로 수익성이 개선됐기 때문이다.


    예상보다 빠른 패키지 판매 성장

    동사의 성장 전략은 리하우스 대리점을 통한 패키지 판매가 핵심이다.

    패키지 판매는 3분기 월평균 170세트에서 4분기 300세트로 증가했으, 1분기에는 평균 450세트의 판매가 이루어진 것으로 파악된다.

    3월에만 약 1000세트의 계약을 기록했는데, 출고 기준 약 650세트를 가정한 값이다.


    이와 더불어 기존 제휴점의 대리점 전환 속도도 상당히 가파르다.

    리하우스 대리점은 2018년 말 82개에서 3월 말 150개까지 확대됐는데, 현재 대부분 경쟁사의 인테리어 사업이 제휴점 중심인 점을 감안하면 이들의 전환은 의미하는 바가 크다.

    참고로 연초에 제시한 목연말까지 리하우스 대리점 200개, 패키지 판매 월 1000세트 달성이었다.

    투자의견 BUY 제시, 목표주가 120,000원으로 상향

    한샘에 대한 투자의견을 Buy로 유지하며, 목표주가를 기존 9.1만 원에서 12만 원으로 상향한다.

    실적 추정치 변경으로 EPS를 약 10% 상향 조정했으며, 목표배수는 2017년 이후 평균인 12M Fwd. P/E 25배를 적용했다.

    리하우스 패키지 판매 증가에 따른 실적 개선보다는 제휴점의 대리점화를 통한 인테리어 시장 점유율 확대에 주목할 필요가 있다고 판단하며, 이는 곧 밸류에이션 상향 근거이기도 하다.


    베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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