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[메리츠종금증권] 금호석유 - 중국경기부양책·무역분쟁완화에 따른 수혜 기대

  • 홍진석 기자
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    입력 : 2019-03-20 07:24:56

     

    금호석유화학 (코스피 011780 Kumho Petrochemical Co., Ltd.)는 세계 1위 합성고무 생산업체다. 1976년 설립된 글로벌 석유화학기업으로 7개의 종속기업을 거느리면서 합성고무 합성수지 정밀화학 전자소재 건자재 에너지 페놀유도체 등의 사업을 펼쳐왔다. 2002년 1월 금호개발로부터 화학사업부를 넘겨 받았다. 매출비중은 ▷타이어 신발 등에 사용되는합성고무제품(60%) ▷전기전자제품 자동차 부품 등에 사용되는 합성수지제품(37%) 등으로 구성된다.  국내시장 기준으로 시장점유율은 ▷합성고무부문47% ▷합성수지부문17%를 차지하며 종속사로는 금호피앤비화학 금호티앤엘 등이 있다. 해외투자 지주회사인 금호페트로홀딩스유한공사도 보유하고 있다.  범용고무의 가격하락과 수요 둔화에도 불구하고 합성수지와 특수고무의 수요가 늘어나고 있으며   페놀유도체를 중심으로 한 기초유기화합물 부문의 호조 등으로 전년동기대비 외형이 확대됐다.  BPA( 페놀과 아세톤의 축합 반응에 의하여 생성되는 백색의 결정체)의 마진증가와  고부가제품 판매증가 등에 따른 원가구조개선과 판관비 부담 완화로 영업이익률은 전년동기대비 상승했고 순이익률 역시 오름세를 유지했다  라텍스설비 증설을 추진 중인 가운데 글로벌 설비증설에 따른 BPA가격의 오름세가  유지되고 고부가제품 비중 확대 등으로 양호한 매출 흐름이 이어질 것으로 보인다.

    금호석유의 사업환경은 ▷합성고무는 대체제인 천연고무 생산량에 따라 수요 영향을 받고 있으며 ▷향후 중국의 타이어 교체 주기 도래로 합성고무 수요는 증가할 것으로 예상되고 ▷원재료 가격 변동에 따라 수익성이 변화하는 경기변동형 산업의 영향을 받고 있다. 동사의 업황은 원유가격과 정부산업정책의 영향권에 놓여있다.주요제품은 ▷ 합성고무(51.7% 타이어 신발 등) ▷합성수지(31.9% 전기 전자제품 자동차 부품 등) ▷정밀화학(3.5% 고무의 노화방지 가황촉진 등)  ▷기타(12.8%)등이다.  원재료는 ▷합성고무수지SM(34%) ▷합성고무수지BD (37%) 등이다. 실적은 ▷전방산업인 자동차 업황 호조시 ▷부다티엔(BD)·합성고무 가격 점진적 상승시 ▷대체제인 천연고무 가격 상승시 수혜를 본다.  동사의 재무건전성은 중간등급으로 평가됐으며▷부채비율82% ▷유동비율69% ▷자산대비차입금비중38% ▷이자보상배율7배 등이며 진행중인 신규사업은 없다. 동사의 주식가치에 대한 분석결과에 따르면 수익성장성과 밸류에이션은 최고등급이었고 사업독점력 재무안전성 현금창출력은 중간등급으로 평가됐다.


    종목리서치 | 메리츠종금증권 노우호 |
    금호석유(011780) 중국경기부양책&무역분쟁완화의No.1 수혜기업


    19년 페놀 체인 강세 지속되며 2년 연속 이익 모멘텀 유지

     1H19 역내 페놀 정기보수 집중되며 페놀 타이트한 공급 가시화→ 페놀 +9.2% YTD 상승

     19~20년 역내 PC 신규 증설(19년 40만톤/연, 20년 92만톤/연)→ 페놀-BPA 수요 지지의 근거

    고무사업부 수익성 개선: NB-Latex 증설과 천연고무 수급 개선에 따른 SBR 동반 강세

     1Q19 NB-Latex 15만톤 증설 효과로 합성고무 수익성 부진 상쇄

     19년 연초 BD-SBR 체인 뚜렷한 재고확충 수요 발생 중으로 고무 사업부 점진적 수익성 개선

     동남아 천연고무 메이저 국가들의 천연고무 가격 부양의지 뚜렷: (1) 수출량 쿼터 축소, (2) 경작지 감소

     천연고무와 합성고무는 상호 보완재 관계 & 가격 동행→ 1H19 고무 동반 강세 전환 가능성 높아


    1Q19 ABS 흑자 전환: 미-중 무역분쟁 해소 & 중국 경기 부양책의 No.1 수혜 제품

     19년 중국 수요 부양 정책 기대감 반영과 전방 제품 거래량 증가에 따른 빠른 가격 회복력 시현

    투자의견 Buy와 적정주가 11만원 유지
     
     



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