위메이드(코스닥 112040)는 '미르의 전설'로 유명한 게임 개발업체로 2000년 설립됐다. 동사는 21개의 종속회사를 거느리고 있으며 주된 사업은 모바일게임과 온라인게임의 개발 유통 판매와 지적재산권(IP)관리다. 주요제품은 미르의전설 시리즈, 이카루스, 윈드러너 등이 있으며 2015년에는 동사가 보유한 미르의전설을 활용한 모바일게임 열혈전기가 중국에서 출시됐다. 게임사업과 지적재산권관리는 문화콘텐츠를 개발하고 서비스하는 동시에 동사의 문화컨텐츠를 활용하여 부가가치를 재창출하는 고부가가치 산업으로 자리잡았다.

동사의 사업환경은 ▷인터넷 보급률 성장과 IT 기술의 발전에 힘입어 꾸준히 성장하는 추세이며 ▷스마트기기의 출현 등으로 모바일게임시장의 성장세 본격화되고 있고 ▷기존 PC온라인 게임을 지적재산권으로 활용해 모바일게임으로 전환하고 있는 추세다. 경기변동과 관련 동사의 사업은 경기방어적 성격을 지니며 정부의 게임규제정책에 영향을 받고 있다. 주요제품은 ▷라이센스(56.7%) ▷모바일(29.8%) ▷온라인 (12.3%) 등으로 구성되며 원재료는 해당사항이 없다. 주요 실적변수는 ▷출시게임 흥행시 수혜 ▷정부규제 강화시 실적 부진 등이 꼽힌다. 동사의 재무건전성은 중상위급으로 평가되며 부채비율1% 유동비율4439% 등으로 요약된다.

신규사업으로 2018년 2월 모바일게임 개발전문 종속회사로서 ▷위메이드넥스트 ▷위메이드열혈전기 ▷위메이드플러스 등을 설립했다. 각사는 독립적으로 신작 모바일 게임을 개발하고 있다. 동사의 주식내재가치 분석에 따르면 재무안정성은 중상위이나 수익성장성은 중하위 사업독점력과 현금창출력은 하위로 나타났고 밸류에이션은 평가보류로 매겨졌다. 동사에 대한 증권사들의 최근 목표가 제시 현황은 신한금투(2월14일 4만5000원) 삼성증권 (2월14일 4만9000원) 교보증권(2월1일 4만7000원) 등이다.

종목리서치 | 교보증권 박건영 |  4Q18 Review: 대손충당금 설정으로 적자폭 확대

위메이드 매출액 324억원(YoY +11.2%), 영업적자 -393억원 기록. 컨센서스 매출액 265억원 상회, 영업이익 -23억원 하회. 영업이익 대폭 하회한 이유는 약 390억원 소송 계류 중인 라이선스 게임과 매출채권 대손충당금 설정 때문. 4Q18에 출시한 열혈합격 라이선스, 국내 미르의 전설2 리부트가 매출 성장에 기여. 단기 실적은 아쉬우나 주가 업사이드 이끌 투자포인트 여전히 유효하다고 판단.

신작 출시로 실적 개선, 승소 기대

위메이드의 주요 투자 포인트는 두 가지. ① 신작 출시로 인한 실적 개선. 이카루스M 일본 출시일 확정(2019년 2월21일), 미르4 상반기 내 출시 예정. 신작 2 종을 실적에 반영하여 2Q19부터 흑자전환 전망, 이를 추정치에 반영. ② 현재 37게임즈, 액토즈소프트와 소송에서 위메이드 승소. 3월 킹넷과 중재 판결 나올 것으로 예상.

과거 2년에 대한 라이선스 비용 미지급으로 위메이드가 청구한 금액은 약 2,400억원. 킹넷 측에서 조기 합의를 통해 정식 라이선스 계약을 맺을 가능성 존재. 결론은 현금 유입 또는 라이선스 매출에서 추가 업사이드 기대 가능. 앞선 판결에서 위메이드가 승소했다는 점을 고려하면 킹넷과의 판결에서도 유리한 결과 기대.

목표주가 47,000원 유지

투자의견 ‘Buy’, 목표주가 47,000원 유지. SOTP(Sum of the Parts) 방식을 활용해 목표주가 산출. 신작 출시로 흑자전환과 소송 승리로 라이선스 매출 추가 업사이드에 존재. 이에 따른 실적 개선과 미르 IP를 통한 중국 시장 진출에 대한 기대감 커질수록 주가 역시 상승할 것으로 전망.

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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