쌍용양회(코스피 003410)는 시멘트 제조업체로 석유 환경자원 임대사업 부문 등으로 영역을 확장하고 있다. 동사는 시멘트산업분야에서 선두주자이며 시장점유율은 20%를 유지해왔다. 최대주주는 한앤코시멘트홀딩스(유)(최대주주 변동일 2016년 4월15일 한앤코10호 유한회사에서 2016년11월10일자로 사명변경)이며 보유지분은 77.44%에 달한다. 2017년 6월 23일 슬래그시멘트 업체인 대한시멘트와 자회사 대한슬래그까지 포함하여 지분 100%를 인수하는 계약을 체결하고 8월 지분이동이 완료됐다. 동사의 사업환경은 ▷국내토목 주택건설경기 불황으로 시멘트 수요는 감소하는 추세이지만 ▷시멘트 가격이 지난해 3분 기후 상승흐름을 타고 있는 점은 우호적인 투자환경을 만들어주고 있다. 경기변동과 관련 동사는 건설경기의 동향에 매우 민감하게 반응하며 하절기 동절기에 따른 비수기 성수기 구분이 뚜렷하다. 

주요제품은 ▷시멘트(63.9%) ▷레미콘 (22.5%) ▷석회석(4.1%) ▷해운사업(4.9%) ▷자갈 모래(1.2%) 등으로 구성된다. 원재료는 ▷석회석 (15.5%) ▷석고 (36.8%) ▷슬래그 (27.7%) ▷규석 (12.1%) 등이다. 석회석 공급처는 태원광업 등으로 연간 가격변동폭이 크게 나타나는 흐름을 이어왔다. 지난해 1분기 단가가 7000원 대 였으나 2분기에는 3000원대로 급락했다가 3분기들어 4000원선에 근접했다. 동사의 실적은 ▷주택·토목 경기 호황 ▷유연탄 가격 하락 ▷시멘트 가격 인상 등이 호재로 작용한다. 동사의 재무건전성은 최고등급으로 ▷부채비율50% ▷유동비율137% ▷자산대비차입금비중 19% ▷이자보상배율 9배 등으로 요약된다. 신규사업은 없는 상태다.

쌍용양회에 대한 내재가치 분석에 따르면 재무안정성 수익성장성에서는 최고등급으로 평가됐고 현금창출력은 중상위 사업독점력은 중간등급으로 매겨졌으나 밸류에이션은 평가보류였다. 쌍용양회에 대한 최근 증권사의 리포트에서 제시된 목표가는 미래에셋대우 8300원 (2월15일) 유안타증권 7800원( 2월15일) KB증권 8000원(2월15일) DB금융6950원(2월15일) 신영증권6950원( 2월15일) 등이다. 지난해 11월 이후 증권사들이 제시한 목표주가는 7200원~1만원으로 쌍용양회 주가는 지난 3개월 새 5040원을 저점으로 꾸준한 상승세를 이어오면서 최근 7000원 저항선을 돌파하려는 추세흐름이 나타나고 있다.

쌍용양회(003410) 대장의 남다른 행보 
투자의견 매수, 목표주가 10,000원 유지
종목리서치 | 신영증권 박세라 | 

가격 인상 효과의 4분기 실적

쌍용양회의 4분기 매출액과 영업이익은 4,308억원, 942억원으로 각각 전년대비 3.5%, 35.6% 증가하며 양호한 실적을 기록하였음. 4분기는 3분기 이연된 물량과 2018년 10월 1일자로 톤당 5천원씩 가격이 인상된 효과가 반영되면서 호실적을 보임. 4분기 실적 발표와 함께 2019년 연간 실적 가이던스를 제공함.

2019년 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 5.3% 증가한 1조 5,900억원, 2,600억원을 제시하였으며 이는 2019년 시멘트 내수 출하량이 5% 감소할 것으로 추정했음에도, 수출물량 증가(+9%yoy)를 통해 출하량을 방어하고, 가격인상 효과가 온기로 반영되는 것을 감안한 수치임

끊임없는 원가 혁신, 차별화의 근거

동사는 지난 2017년부터 원가 절감을 위한 투자를 진행하였음. Klin 버너와 쿨러를 교체 및 개조하여 생산성을 높이고, 페열발전설비 투자(투자비 1,050억원, 원가 절감 연 240억원), ESS 설치(투자비 85억원, 원가 절감 연 40억원), 그리고 유연탄 옵션 구매(2018년 274억원 원가 절감, 2019년 190억원 절감 전망)를 통해 타사대비 월등한 영업이익률을 기록했음.

이에 그치지 않고 동사는 지난 2018년 12월, 828억원의 신규시설투자를 공시함. 폐합성수지를 재활용함으로써 현재 사용되고 있는 유연탄과 Petcoke의 사용량을 줄이며 동시에 탄소배출권을 확보, 2021년부터 연 930억원 이상의 원가 절감 효과가 있을 것으로 기대됨.

투자의견 매수, 목표주가 10,000원 유지

쌍용양회에 대해 투자의견 매수, 목표주가 10,000원을 유지함. 동사는 2016년 이후부터 비핵심 자산 매각, 배당 확대, 원가 절감 투자 등 시멘트업 변화를 선도하고 있는기업임. 2019년은 예비타당성조사 면제, 공항 이전 및 신규 설치, 플랜트 발주 증가 등 추가적으로 출하량이 증가할 수 있는 가능성이 있어 긍정적임. 동사에 대해 시멘트업 최선호주 의견을 유지함

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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