스튜디오드래곤(코스닥 253450)은 2016년 5월 씨제이이앤엠의 드라마 사업본부가 물적분할되어 설립됐다. 드라마 콘텐츠를 기획하고 제작하여 미디어 플랫폼에 배급하고 VOD OTT 등을 통한 유통관련 부가사업을 펼쳐왔다. 미생 ▷또 오해영▷도깨비 ▷비밀의 숲 등 완성도와 화제성이 높은 드라마를 지속적으로 선보이며 전통미디어뿐만 아니라 디지털 OTT 등 뉴미디어까지 영향력을 확대하며 드라마산업을 이끌어왔다는 평가다. 아울러 로컬제작사 방송사들과 파트너십을 맺어 현지화를 적극 추진중이다. ( * OTT는 인터넷을 통해 방송 프로그램 영화 교육 등 각종 미디어 콘텐츠를 제공하는 서비스를 말한다. OTT는 over the top의 준말로 기존의 범위를 넘어서라는 뜻을 가지며 top은 TV 셋톱박스 같은 단말기를 의미한다. )

동사의 사업환경은 방송을 전파하는 매체와 업체수의 확대로 인해 드라마에 대한 수요가 증가하는 추세다. 동사의 실적은 경기변동에 크게 좌우되지 않으며 출시된 콘텐츠의 흥행여부에 따라 실적이 변동된다. 주요제품은 ▷ 드라마판매(37.6%) ▷드라마편성(50.3%) ▷기타(11.9%) 등이다. 원재료는 ▷방송판권 연출자 작가 출연자 등 인적물적 자원으로 구성된다. 주요 실적변수는 드라마 방영 시간대의 확보와 증가가 이뤄지면 수혜를 입게 된다. 동사의 재무건전성은 중상위권으로 부채비율17% 유동비율382% 등으로 요약된다. 아울러 최근 2년간 영업현금흐름이 마이너스를 지속했고 올해들어서도 누적 영업현금흐름이 마이너스를 벗어나지 못했다. 진행중인 신규사업은 없다. 동사에 대한 증권사들의 최근 목표가 제시 현황은 이베스트증권(2월15일 14만원) 미래에셋대우(2월15일 13만원) 유안타증권(2월15일 11만1000원) KB증권(2월15일 12만5000원) 하나금투(2월15일 13만6000원) 대신증권(2월15일 11만5000원) 신한금투(2월7일 12만8000원) 등이다.

스튜디오드래곤(253450) 용의 눈물
종목리서치 | DB금융투자 신은정 | 

기대치 하회

4Q18 매출액은 1,017억원(+41.5%YoY, -17.8%QoQ), 영업이익 4억원(-85.6%YoY, -97.7%QoQ)로 컨센서스(매출액 1,032억원, 영업이익 118억원)를 op 기준 대폭 하회했다.

대폭 하회의 주요 요인은 비용 처리 이슈

매출액은 컨센서스에 부합했으나, 비용이 문제였다.

무형자산상각비 262억원 중 시장 예상치 대비 약 110억원의 상각비가 추가됐는데, 이는 미스터션샤인과 중국 판매 기대 작품(18년 라인업 중 약 10개)의 남은 상각 비용 중 대부분을 4Q18에 일시 상각한 것에서 기인한다.

이를 고려한 영업이익은 114억원으로 컨센서스에 부합하는 양호한 실적을 시현한 것으로 분석된다.

19년은 아스달연대기를 포함한 텐트폴 3작품, 중국향 공동제작 3작품, 지상파 편성 2작품을 포함한 총 31편의 라인업이 기대되며, 연간 매출액 4,239(+11.7%YoY), 영업이익 625억원(+56.2%YoY)이 전망된다.

추가적인 중국향 매출은 제외했으며, 18년 하반기와 같이 일시 상각비가 증가할 수 있는 점을 반영한 보수적인 추정치이다.

스토리는 계속 좋다

국내외를 막론하고 컨텐츠 제작비는 우상향 추세이며, 19년 작품에 대한 상각비율 또한 일정하지 않을 수 있다는 점을 반영하여 19년 연간 영업이익을 기존 대비 35% 하향 조정했다.

목표주가는 122,000원으로 제시하는데, 이는 하향 조정(-19%)한 EBITDA 1,407억원에 기존 Target EV/EBITDA를 유지한 24배를 적용해 산출했다.

추후 중국 시장 판권 판매 확대, 추가적인 제작사 인수로 라인업 증가가 가시화될 시 상향 조정 여력은 충분하다.

19년도 텐트폴 작품 중심으로 이어질 해외 판권 매출 확대가 긍정적이다.

투자의견 BUY 를 유지한다.

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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