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[신한금융투자] 하이트진로 -소주가격 인상에 따른 수익성 개선 기대·매수유지


  • 홍진석
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    입력 : 2019-02-09 11:53:46

    하이트진로(코스피 000080)는 1924년 설립된 국내 1위 주류 제조판매업체다. 본사는 서울시 강남구 청담동에 소재하고 있으며 경기도이천시 강원도홍천군 등에 공장을 보유하고 있다. 2011년 하이트맥주와 합병해 사명을 하이트진로로 변경했으며  주요 브랜드로는 하이트맥주 참이슬소주 등을 보유하고 있다. 연결대상 종속법인으로 하이트진료음료(주) 등 국내사 8개사 해외사 7개사를 거느리고 있다. 동사의 사업환경은 ▷주류시장의 성장세가 둔화되고 있으나 현재까지 꾸준한 성장흐름을 타고 있으며  중도주 저도주시장이 확대되고  주류제품의 다양화추세가 뚜렷하다. ▷하이트진로의 맥주시장 점유율은 44%로 국내 2위이며 ▷하이트진로의 소주시장 점유율은 50%로 국내 1위다.  주류업은 ▷경기흐름은 불경기일수록 소주 등 저가 주류소비는 증가하고 위스키·맥주 등 고가 주류의 소비는 감소하며 ▷ 여름에 맥주 소비가 크게 늘어나는 등 계절효과 존재가 존재한다.

    주요제품은 ▷소주 ( 참이슬 등56.1% 매출비중) ▷맥주(하이트 등 37.2%) 등이다. 원재료는 ▷맥주=맥아 외 (13.1%) 포장재료 (20.2%) ▷소주 = 주정(44.8%)포장재료 (15.6%) 등이다. 실적변수는 ▷주류값인상시 수혜 ▷점유율확대시 수혜 ▷해외채널 확장 등 주류시장 확대시 수혜 ▷주정 등 원재료가격 하락시 수혜 등이다. 동사의 재무건전성은 중하위수준으로 ▷부채비율156% ▷유동비율53% ▷자산대비차입금비중35% ▷이자보상배율2배 등이다.  진행중인 신규사업은 없다.

    신한금융투자는 하이트진로의 외형 증감률이 만족스러운 수준이라고 평가했다. 소주와 맥주 매출액은 각각 9.1% 17.0% 증가가 기대된다. 원가율과 판관비율은 여전히 좋지 않다. 마산공장 라인 전환에 따른 고정비 상승에 광고선전비 및 기타 비용 증가가 지속될 전망이다. 가격 인상 전에 사야 한다. 어렵지 않은 투자포인트다.  캐시카우(소주) 가격 인상 전까지는 수익성이 좋을 수가 없다. 비용 효율화를 통한 이익 증가 효과는 제한적이다. 소주와 맥주에서의 점유율 경쟁을 감안할 경우 광고선전비를 지속적으로 통제하기도 어렵다. 적어도 올해 1분기까지 이익이 전년 대비 유사하거나 감소할 가능성이 높다.

    하이트진로(000080) 어렵지 않은 투자포인트
    종목리서치 | 신한금융투자 홍세종 | 

    4Q18 연결 영업이익은 236억원(+2.3% YoY) 전망

    4Q18 연결 매출액은 5,113억원(+11.9% YoY, 이하 YoY), 영업이익은 236억원(+2.3%)이 예상된다.
    기저효과에도 이익 개선세는 제한적일 전망이다.

    외형 증감률은 만족스럽다.

    소주와 맥주 매출액은 각각 9.1%, 17.0% 증가가 기대된다.

    원가율과 판관비율은 여전히 좋지 않다.

    마산공장 라인 전환에 따른 고정비 상승에 광고선전비 및 기타 비용 증가가 지속될 전망이다.

    가격 인상 전에 사야 한다

    어렵지 않은 투자포인트다.

    캐시카우(소주) 가격 인상 전까지는 수익성이 좋을 수가 없다.

    비용 효율화를 통한 이익 증가 효과는 제한적이다.

    소주와 맥주에서의 점유율 경쟁을 감안할 경우 광고선전비를 지속적으로 통제하기도 어렵다.

    적어도 1Q19까지는 이익이 전년 대비 유사하거나 감소할 가능성이 높다.

    부진한 수익성은 가격 인상의 정당성을 제공한다.

    모든 식음료 품목에서 동일한 논리다.

    당사가 가정하고 있는 소주 가격 인상 시기는 2Q19다.

    가격 인상이 단행될 경우 2Q19에 물량 증가(도매점의 선제적 물량 확보), 3Q19에 소폭의 물량 저항 및 ASP(평균 판매가격) 상승, 4Q19 성수기부터 온전한 수익성 개선을 기대할 수 있다.

    약 6%의 ASP 상승을 가정한 연간 영업이익 창출 능력은 1,400억원 내외다.

    2013년 이후 최대 규모다.

    지난 3년간 모멘텀이 있을 때마다 절대주가가 25,000~30,000원까지 치솟은 점을 상기할 필요가 있다.


    목표주가 23,000원, 투자의견 ‘매수’ 유지

    목표주가 23,000원을 유지한다.

    2018년 BPS(주당순자산가치)에 1.3배의 배수를 적용했다.

    1.3배는 캐시카우 품목의 가격 인상 모멘텀과 점유율 상승이 있었던 시기의 평균이다.

    기저효과 덕분에 개선되는 수익성, 2) 가격 인상 모멘텀, 3) 4%를 상회하는 배당수익률을 근거로 매수 관점을 유지한다.


    베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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