에스엠(코스닥 041510)은 1995년 설립됐다. 소녀시대 엑소 동방신기 보아 등이 소속된 종합 엔터테인먼트 회사다. 음반기획  제작 배급 유통 라이센싱 퍼블리싱 가수연기자매니지먼트 스타마케팅 인터넷모바일콘텐츠사업 아카데미 사업 등을 영위하는 기업이다. 동사는 글로벌 시장에서의 성장을 위하여 다양한 현지화 전략을 수립하고 파트너십구축 경영시스템확충 등을 병행하고 있다. 동사는 일본 시장에서의 영향력이 확대되고 있으며  아시아 음원 시장와 뉴미디어 매출의 성장과 새로운 형태의 공연 사업 확대를 바탕으로 지속적인 성장 예상이 예상된다.

사업환경은 ▷디지털 콘텐츠 시장 성장으로 음원 공연 등에 대한 수요 꾸준할 전망이며 ▷한류 열풍으로 국내 연예인의 해외 진출이 꾸준히 이뤄지고 있다. 경기변동에 둔감한 업종이다.  주요제품은 ▷음반 음원(27.6%) ▷출연료 (45.1% 방송 광고 외) ▷매너지먼트 로열티 (27.1% 초상권) 등이다. 원재료는 해당사항이 없다. 실적변수는 ▷소속 연예인의 인기 상승으로 음반 판매 혹은 드라마 시청률 상승시 수혜 ▷음원가격 상승시 수혜 ▷일본 매출 비중이 높아 원/엔 환율 상승시 수혜 등이다. ▷재무건전성은 최우수등급으로 ▷부채비율36% ▷유동비율139% ▷자산대비차입금비중 13% ▷이자보상배율 27배 등으로 요약된다. 신규사업으로 AI스피커와 결합한 생활스타일 브랜드 Wyth(위드)를 런칭했다. 동사의 재무안정성은 최고등급이며 사업독점력과 수익성은 중상위다. 수익성장성은 중간등급이나 밸류에이션은 평가불가 상태다. 

에스엠(041510) 본업의 질적 성장에 주목 종목리서치 | 한화투자증권 지인해 |

우려와는 달리 양호한 실적 예상

에스엠의 4Q18 실적은 전년대비, 전분기대비 각각 +451%, +70% 급증한 206억 원으로 추정한다.
주가 급락을 초래하고 있는 시장의 걱정과는 다른 방향이다.

유튜브 트래픽을 포함한 음원 실적이 여전히 강하고, 2) 소속 대표 그룹의 컴백효과, 3) 기존 예상했었던 75만 명 규모의 일본 콘서트가 정상적으로 집행되기 때문이다.

유의미한 두 가지 지표

본업의 질적 성장은 더욱 가속화되고 있다.

가장 기본이 되는 콘텐츠 IP 실적 성장이 더욱 괄목할만한 성과를 내고있기 때문이다.

1) 에스엠이 IP를 보유한 영상 콘텐츠의 연간 유튜브 트래픽은 ‘16년 43억 → ‘17년 56억 → ‘18년 78억 뷰로 높은 성장률은 오히려 더 확대되는 추세다.

회사 내부적으로 매우 고무적인 지표라 괄목하고 있는 분위기다.

글로벌 음반 시장 침체에도 불구하고 2) 에스엠의 음반판매량은 팬덤확대에 따라 2017년 380만 장 → 2018년 530만 장으로 크게 늘었다.

2018년 판매량 중 무려 300만 장이 EXO 컴백 효과로 4Q18에 반영되는 스케줄이다.

4Q18 양호한 본업 실적을 더욱 뒷받침 하는 지표다.

SM C&C, 새로 인수한 키이스트와 에프엔씨애드컬쳐 실적이 변수가 되겠지만, C&C는 광고 성수기 효과로 선방할 전망이며 새로운 두 자회사도 설령 손실이 있다 해도 기여도는 크지 않을 것으로 추정한다.

긍정적 투자의견 유지

물론 아티스트 활동이 풀가동된 작년에 반해 올해 성장률은 다소 둔화될 수 있으나, 1) 본업의 질적 성장, 2) 신인그룹의 활동 영역 확대(콘서트로 실적 기여 시작), 3) 중국의 콘텐츠 교류 확대 기대감(알리바바, 텐센트와 협업), 중국에서 직접 아이돌을 제작하는 적극적인 현지화 전략 등 투자포인트는 여전히 유효하다.

그간 주가 상승은 밸류에이션 상향이 아닌 EPS 성장이 견인해왔다. 재평가 반영이 필요하다.
 

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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