침대에 숨어있는 1인치는 유형자산과 기타금융자산
매수 및 목표가 4만6000원으로 신규 커버리지 개시
최근 2년간 유형자산대상 투자로 약 600억원 집행

에이스침대 (코스닥 003800)Ace Bed Co.,Ltd. KIS-IC : 가정용 내구재 | KRX : 기타 제조 | KSIC-10 : 매트리스 및 침대 제조업 )는 침대전문 제조업체로서 업황은 매출성장세와 더불어 영업수익성도 동반오름세를 유지하고 있다. 동사는 침대 가구 전문 제조업체로서 최초로 주택용보통침대부문에서 한국사용품질지수 1위 기업으로 선정된 바 있다. 업계 최초로 침대공학연구소 설치하는 등 침대 부문에서 선두업체로 꼽힌다. 매출 경로 별 비중은 연간 매출의 약 95%는 전국대리점과 백화점을 통하여 판매되고 있다. 나머지 5%는 주문판매 형태다. 높은 브랜드 인지도와 차별화된 마케팅기법 등으로 높은 시장점유율을 기록하면서 침대시장에서 경쟁우위상태를 유지중이다.

에이스침대의 가구 부문은 부진했으나 양호한 브랜드 인지도에 기반한 주력 침대 판매의 증가로 전년대비 매출 성장세가 이어지고 있다. 매출증가에 따른 원가와 판관비 부담 완화로 영업이익률은 전년대비 상승했다. 그러나 기타수지 저하로 순이익률은 전년대비 소폭 하락흐름을 보였다. 그러나 전반적으로 안정적인 수익구조가 유지되고 있다. 국내 침대시장에서 점유율 1위를 유지하고 있는 가운데 대형매장 등 유통망 확충 등을 통해 매출성장세가 유지될 전망이다. 그러나 부동산 경기 위축으로 성장세는 제한될 수도 있다는 전망도 나온다.

에이스침대는 침대공학연구소를 중심으로 등 최고의 제품과 서비스를 제공하기 위한 기술개발에 박차를 가하고 있다. 높은 브랜드 이미지와 차별화된 마케팅기법 등으로 국내 침대시장에서 가장 높은 점유율을 기록중이다. 안성호대표가 2019년4월 현재 전체지분의 74.56%를 소유하고 있다. 대표의 부친인 안유수회장이 5%를 보유중이다. 자사주 비중은 7.56%로 유통비율이 약 13%다. 동사는 침대 가구제조 판매와 더불어 부동산 매매와 임대업을 주요사업으로 펼쳐왔다.

에이스침대의 경영권은 안성호 대표가 맡고 있으며 동사의 설립일은 1977년 5월12일이다. 코스닥 상장일은 1996년 5월3일이고 종업원수는 2019년 3월 기준 609명이다. 본사 소재지는 경기 성남시 중원구 사기막골로105번길 42이다. 감사의견은 적정으로 신한회계법인이 제시했다. 주거래은행은 하나은행 중부지점이다. 주요품목은 침대 대와 가구의 제조 도매다. 시가총액은 3438억원으로 코스닥시장에서 시총 기준 147위다. 상장주식수는 1109만주이이며 액면가는 1000원 매매단위는 1주씩이다. 외국인지분율은 3.39%이며 동사의 주가 52주 최고 최저치는 3만7000원 2만2350원이었다. 배당수익률은 3.23%였다. 에이스침대는 트리스 및 침대 제조업종에 속해 있으며 해당 업종에서 매출 기준 선두를 달리고 있다. 2~5위 업체현황은 시몬스 아이오베드 퍼니스템 금성침대 등의 순이다.

에이스침대는 '침대는 과학'을 슬로건을 내걸며 국내 1위 침대제조업란 위상을 굳혀왔다. 동사의 사업환경은 ▷국민소득 향상과 생활방식의 서구화가 진행되는 가운데 교체 시장의 증가로 성장 이 기대되고 있으며 ▷ 에이스침대는 높은 브랜드 이미지와 차별화된 마케팅으로 가장 높은 점유율 기록하고 있고 ▷가구제조업체의 99%가 영세 중소규로 종업원 500인 이상은 두 곳에 불과하다. 경기변동과 관련 가구산업은 업종 특성상 봄 가을은 성수기 여름 겨울은 비수기로 계절변화에 뚜렷하게 반응한다. 아울러 간접적으로 주택경기의 흐름과도 관련돼 있다. 에이스침대의 주요제품은 92.3%에 달하는 침대가 대부분이고 기타 가구상품은 6%정도에 불과하다. 원재료는 스폰지(16.3%)와 원단류(12.8%) 기타각종자재(53.3%) 등으로 구성된다.

에이스침대는 ▷침대 교체 수요 증가 ▷단가 높은 고급침대 비중 확대 ▷원재료인 스폰지·원단·합판·목재 등 가격 하락 등이 진행되면 수혜를 입어왔다. 에이스침대의 재무건전성은 최상위등급으로 평가됐으며 부채비율8% 유동비율303%로 요약되며 진행중인 신규사업은 미공개상태다. 에이스침대 주식에 대한 내재가치 분석결과에 따르면 재무안전성은 중상위등급으로 평가됐고 현금창출력과 사업독점력은 중간등급 밸류에이션과 수익성장성은 중하위등급으로 공개됐다.

에이스침대(003800) 슬리포노믹스의 에이스
종목리서치 | IBK투자증권 박용희 |

투자의견 매수 및 목표주가 46,000원으로 신규 커버리지 개시

동사에 대한 투자의견을 매수, 목표주가는 46,000원으로 신규 커버리지를 개시한다.
목표주가는 2019년 IBKS 추정 BPS 41,866원에 Target Multiple 1.1(x)를 적용하여 산출했다.
현재주가는 2019년 PER 8.6(x), PBR 0.7(x)로 지난 2년간 밸류에이션 Band의 하단 수준이다.

숨어있는 1인치는 유형자산, 기타금융자산

동사에는 2가지 숨겨진 가치가 있다.
1)동사의 순현금 규모는 220억원이 아니라, 실제로는 1,120억원이다.
2)지난 2년간 유형자산에 대한 투자는 약 600억원이 집행됐고, 이는 사업적으로나 가치적으로나 훌륭한 자산이다.
결론적으로 약 1,500억원의 숨겨진 가치가 주가에 반영되지 못한 상태이다.
이는 약 40%의 주가 업사이드가 존재함을 의미한다.
동사의 2019년 매출은 2,560억원(+13.4% YoY), 영업이익은 461억원(+18.0% YoY) 으로 전망한다. 동사는 별도의 가이던스를 제시하고 있지는 않다.

기사상으로 확인하면, 대리점 성격의 에이스스퀘어를(18년말 16곳) 올해 추가적으로 8곳, 직매장 성격의 에이스에비뉴를 추가적으로 개설할 계획이다.
결론적으로 인테리어 전반 및 오프라인 채널 둔화에도 불구하고, 동사는 공격적인 출점 계획을 가지고 있다.
이런 전략은 일단 차별적인 실적으로 시장의 우려를 잠재우고 있는 상황이다.

슬리포노믹스의 에이스

‘슬리포노믹스(Sleeponomics)’는 수면을 뜻하는 영어 단어 슬립(Sleep)과 경제를 뜻하는 이코노미(Economy)의 합성어로 수면관련 시장을 뜻한다.
수면 산업은 1)숙면유도 기능성 침구, 2)숙면 테라피, 3)수면 클리닉, 4)의료기기, 5)생활용품 등으로 구성된다.

워라밸 문화가 확산된 후 일과 삶을 구분하고 잠을 위해 과감히 투자하는 소비자들이 점점 늘어나고 있어 동사와 같은 수면을 돕는 제품에 대한 수요는 꾸준히 늘어날 전망이다.
결론적으로 동사의 과감한 대리점 및 직매장 출점 전략은 슬리포노
믹스 시대에서 선점효과로 귀결될 전망이다.

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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