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[메리츠종금증권] 금호석유 - 안정적 이익 창출력 부각·2020년 고무 수급 개선 본격화예상

  • 홍진석 기자
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    입력 : 2019-06-08 00:15:55

    주력 제품들의 수급여건 호전진행중
    안정적이고 탄탄한 이익창출력 부각
    투자의견 매수 적정주가 12만원제시 

    금호석유화학 (코스피 011780 Kumho Petrochemical Co., Ltd. KIS-IC : 화학 | KRX : 화 학 | KSIC-10 : 합성고무 제조업)은 1976년 설립된 글로벌 석유화학기업이다. ▷7개의 종속기업과 ▷합성고무 ▷합성수지 ▷정밀화학▷ 전자소재 ▷건자재 ▷에너지 ▷페놀유도체 등의 사업을 영위하고 있다. 국내시장을 기준으로 ▷합성고무부문(SBR) 8% ▷합성수지부문(ABS) 17% 시장점유율을 보이고 있다. 매출구성은 ▷SBR51.68% ▷ABS31.43% ▷스팀 전자소재13.4% ▷노화방지제 3.49% 등으로 이뤄져 있다. 금호석유화학은 합성수지와 합성고무 기초유기화합물 생산업체로서 최근 현황은 외형이 신장되는 가운데 수익성도 오름세를 보였다. 동사는 1976년 12월 합성고무 제품과 합성수지 제품 등 석유화학 제품의 제조와 판매를 목적으로 설립됐다. 2002년 1월 금호개발로부터 화학 사업부를 양수받았다.

    금호석유화학의 종속기업현황은 ▷금호피앤비화학 ▷금호개발상사 ▷금호티앤엘(주) 등 국내 기업과 해외투자 지주회사인 ▷금호페트로홀딩스유한공사를 거느리고 있다. 사업부문은 ▷합성고무 ▷합성수지부문 ▷정밀화학부문 ▷전자소재/CNT부문 ▷건자재부문 ▷에너지부문 ▷페놀유도체부문 ▷항만운영부문 등으로 구성된다. 합성고무와 합성수지부문의 매출 감소에도 불구하고 페놀과 BPA 판매 증가와 단가 상승으로 기초유기화합물부문이 호조흐름을 보였으며 기타매출도 상승세를 유지하면서 2018년에 비해 외형확장이 진행중이다. 고마진 제품 판매가 확대되면서 원가율 하락과 판관비 부담 완화로 영업이익률은 지난해보다 상승했다. 순이익률도 기타수지 개선과 지분법이익 증가 등에 힘입어 오름세를 유지했다. 페놀유도체의 시황 둔화에도 불구하고 동사의 매출성장세가 기대된다. 이는 ▷중국 경기부양책에 따른 합성고무와 합성수지 수요 증가 ▷NBR라텍스 BPA 등 설비 신증설 ▷고부가 제품 비중 확대 등에 힘입었다.

    금호석유의 사업환경은 ▷합성고무는 대체제인 천연고무 생산량에 따라 수요 영향을 받으며 ▷향후 중국의 타이어 교체 주기 도래로 합성고무 수요는 증가할 전망이고 ▷원재료 가격 변동에 따라 수익성이 변화하는 경기변동형 산업이란 특징을 보인다. 금호석유가 속한 산업은 경기변동의 영향을 직접적으로 받고 있으며 정부의 산업정책의 영향도 큰 편이다. 주요제품은 ▷합성고무(51.7% 타이어 신발 등) ▷합성수지(31.9% 전기 전자제품 자동차 부품 등) ▷정밀화학(3.5% 고무노화방지 가황촉진 등 ) ▷기타 (12.8%) 등으로 구성된다. 원재료는▷합성고무수지SM(34%) ▷합성고무수지BD(37%) 등이다. 동사는 ▷전방산업인 자동차 업황 호조 ▷부다티엔(BD)·합성고무 가격 점진적 상승 ▷대체제인 천연고무 가격 상승 등이 진행되면 수혜를 본다.

    금호석유의 재무건전성은 중간등급으로 매겨졌으며 ▷부채비율82% ▷유동비율69% ▷자산대비차입금비중38% ▷이자보상배율7배 등이고 진행중인 신규사업은 없는 상태다. 동사의 주식에 대한 내재가치 분석 결과에 따르면 밸류에이션 수익성장성 지표에서는 최고수준이었으며 재무안전성과 현금창출력은 중간등급 사업독점력은 중하위로 평가받았다. 금호석유화학은 합성고무제조업종에 속해있으며 해당 업종에서 매출기준 1위를 유지하고 있다. 1~5위 현황은 금호석유화학 금호폴리켐 대일소재 화인폴리머 대경특수공업 등의 차례다.

    금호석유의 경영권은 박찬구 문동준 대표이사가 맡고 있다. 설립일은 1976년 12월10일 상장일은 1988년 1월22일이다. 종업원수는 2019년 3월말 기준 1290명이다. 본사 소재지는 서울 중구 청계천로 100이다. 감사의견은 적정으로 삼덕회계법인이 제시했다. 주거래은행은 우리은행이다. 주요품목은 ▷합성고무 ▷SBR(스티렌부타디엔러버) ▷BR(폴리부타디엔러버) ▷합성수지 ▷BD ▷라텍스 등의 제조와 도소매다. 특기사항은 1985년 6월1일 한국합성고무공업를 흡수합병했고 2001년 1월 9일 금호케미탈도 흡수합병했다. 동사의 최근 종가는 9만5800원이고 52주 최고 최저가는 12만500원 7만8500원이었다. 액면가는 5000원이고 발행주식수는 3046만8000주이고 우선주의 경우 302만3000주이다. 시가총액은 2조9188억원으로 시총순위는 87위다. 외국인지분율은 32.49%이고 보통주배당률은 27% 우선주배당률은 28%이다.

    금호석유는 세계 1위 합성고무 생산기업이다. 사업환경은 ▷합성고무는 대체제인 천연고무 생산량에 따라 수요 영향을 받고 있고 ▷향후 중국의 타이어 교체 주기 도래로 합성고무 수요는 증가할 전망이며 ▷원재료 가격 변동에 따라 수익성이 변화하는 경기변동형 산업군에 속한다. 금호석유는 경기변동의 영향을 받고 있는 사업을 펼쳐오고 있어 원유가격과 정부의 산업정책에 영향을 받아왔다. 주요제품은 ▷합성고무(51.7% 타이어 신발 등 ) ▷합성수지(31.9% 전기 전자제품 자동차 부품 등) ▷정밀화학(3.5% 고무의 노화방지 가황촉진 등) ▷기타 (12.8%) 등으로 구성된다. 원재료는 ▷합성고무수지SM(34%) ▷합성고무수지BD(37%) 등이다. 동사는 ▷전방산업인 자동차 업황 호조 ▷부다티엔(BD)·합성고무 가격 점진적 상승 ▷대체제인 천연고무 가격 상승 등이 진행되면 수혜를 입어왔다. 금호석유의 재무건전성은 중간등급이고 ▷부채비율82% ▷유동비율69% ▷자산대비차입금비중 38% ▷이자보상배율 7배 등으로 요약되며 진행중인 신규사업은 미공개 상태다.

      

    [메리츠종금증권] 금호석유 안정적 이익 창출력 부각
    종목리서치 | 메리츠종금증권 노우호 |


    주력 제품들의 수급 여건 긍정적으로 안정적 이익 창출력 부각,

    투자의견 Buy와 적정주가 12만원 제시

     19년 하반기 주력 제품 ABS, 페놀/BPA의 긍정적 수급 여건 마련, 3년간 신규 증설 규모가 미미했던 합성고무는 2020년 이후로 수급 불균형이 해소될 전망

     대외변수 불확실성 여전하나, 중국 경기부양효과 하반기에 가시화되며 위축된 수요 해소 가능성 높아→ 수요 회복 시 기타 제품군 대비 가격 회복 강도 돋보일 전망

     19년 추정치 기준 PBR 1.5배 적용


    2020년 고무 수급 개선 첫 걸음

     19년 중국의 합성고무 공급 자정작용에 따른 생산능력 감축, 그 이후 수급 균형

     1H19 천연/합성고무 가격 강세 Key-word는 결국 ‘중국’

    (1) 미-중 무역분쟁 조기 해결 가능성에 따른 기대감 반영(19.3월 관세 부과 조치 취하 기대감 반영)

    (2) 중국 기업들은 관세 인상 전 타이어 생산을 확대하기 위해 고무에 투기성 수요 급증

     2H19 고무가격 회복을 예상하는 바는, 중국 경기부양책 효과가 고무 수요 개선으로 이어질 가능성



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