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[미래에셋대우] 바텍 - 1Q19 실적 영업익 기준 시장 기대치 부합·목표주가 33,000원 유지


  • 홍진석
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    입력 : 2019-06-06 07:47:53

    #중국시장 전략제품 효과
    #장기성장을 위한 다각화
    #투자의견 매수와 목표가 33,000원 유지
    #주가 반등을 위한 사업 다각화 노력 진행

    바텍(코스닥 043150 Value Added Technology Co., Ltd. KIS-IC : 의료장비 및 의료용품 | KRX : 의료·정밀기기 | KSIC-10 : 치과용 기기 제조업)은 계측장비 제조와 판매를 목적으로 1992년 설립되었으나 2002년 치과용 디지털 엑스레이(파노라마), CT 제조와 판매업으로 전환했다. 2017년 중 바텍이우홀딩스와 지분교환을 통해 레이언스의 지분을 매각하여 종속기업에 제외되면서 디지털 엑스레이 디텍터사업부문은 제외됐다. 국내시장은 종속기업인 바텍코리아를 통해 관리하고 있으며 해외시장은 동사를 중심으로 현지법인과 현지대리점에 제품을 판매하고 있다. 치과용 X-Ray의 국내 판매 부진에도 불구하고 북미 남미 아시아 호주 유럽 지역으로의 수출 호조로 매출 규모는 전년대비 증가세를 보였다.

    바텍은 원가와 판관비 부담 확대로 인해 영업이익률이 전년대비 하락세를 보였다. 아울러 기타수지 개선 등에도 불구하고 전년에 발생한 영업이익의 제거로 순이익률이 크게 하락했다. 미국시장 내 점유율 확대와 중국향 3D 엑스레이 Green-Smart의 수요가 늘어난 가운데 Intra-Oral Scanner 출시 등으로 매출확장이 전망된다. 1992년 설립된 동사는 Digital X-ray System과 Solution을 개발 제조하여 치과에 판매하는 전문 덴탈의료기기 제조업체다. 주력사업인 덴탈이미징은 치과용 Digital X-ray CT Generator를 개발하여 국내외 현지법인과 대리점을 통해 판매하고 있다. 연간 1400대 규모의 국내 덴탈 이미징 시장에서 약 78%의 시장점유율을 기록하고 있다. 사실상 독점적 지위를 유지하고 있다는 평가다.

    바텍의 경영권은 현정훈 대표이사가 맡고 있다. 바텍의 옛사명은 바텍시스템이었다. 설립일으 1992년 4월4일이다. 상장일은 2006년 9월29일이고 종업원수는 2018년 12월 말 기준 337명이다. 바텍은 지주회사인 바텍이우홀딩스에 속해있다. 본사 주소는 경기도 화성시 삼성1로 2길 13번지이다. 감사의견은 적정으로 한영회계법인이 제시했다. 주거래은행은 중소기업은행이다. 주요제품은 치가용의료기기 테스트장비 등의 제조와 판매다. 특기사항으로 바텍글로벌과 이우덴탈을흡수합병했다. 바텍의 시가총액은 3855억원으로 코스닥 121위다. 상장주식는 1485만4256주이며 액면가는 500원 매매단위는 1주다. 외국인보유주식수는 273만6339주로 소진율은 18.42%이다. 동사의 최근 종가는 2만5950원으로 52주 최고 최저가는 3만8000원 1만9250원이다. 기말보통주배당률은 20%다. 동사는 치과용기기제조업종에 속해 있으며 매출기준으로 2위에 올랐다. 1~5위 기업은 오스템임플란트 바텍 덴티움 메가젠임플란트 바텍이엔지 등이다. 

    바텍은 치과용 디지털 엑스레이와 CT 제조 업체다. 사업환경은 ▷저 연령층의 치과진료 수요가 늘어나고 있으며 ▷치과용임플란트의 시장 규모는 2017년에는 약 63.1억 달러에 이를 것으로 전망되는 가운데 ▷치과용 방사선촬영장치 시장은 개인병원 혹은 네트워크 치과의원 중심으로 성장세를 이어왔다. 경기변동과 관련 의료장비산업은 둔감한 편이다. 주요사업은 덴탈이미징기기로서 ▷구강센서 ▷2D진단장비 ▷3D 진단장비등의 제조판매다. 원재료는 ▷센서 등(40%) ▷기구 (27% Column Ass'y 등 기구물) ▷발생기(2% Tube Ass'y 등) ▷보드(10% Board류 등 전장물) 등으로 구성된다.

    바텍은 ▷고가 진료대상자 확보를 위한 경쟁 가속화 ▷수출 비중이 높아 환율 상승 등이 진행되면 수혜를 입어왔다. 동사의 재무건전성은 최상위등급으로 평가됐으며 ▷부채비율52% ▷유동비율207% ▷자산대비차입금비중14% ▷이자보상배율26배 등으로 요약된다. 신규사업으로 ▷생산라인 증설과 물류시설 투자(건물 신축) 등이 진행중인 것으로 전해졌다. 바텍의 주식에 대한 내재가치 분석결과에 따르면 재무안전성과 수익성장성은 최고둥급이었고 사업독점력은 중상위 밸류에이션은 중간등급 현금창출력은 중하위로 평가됐다.

    투자의견(유지) 매수 목표주가(12M,유지) 33,000원

    바텍 (043150) 사업 다각화가 필요하다

    1Q19 Review: 영업이익 기준 시장 기대치 부합하는 실적

    동사의 1Q19 매출액은 577억원(18.9% YoY)로 당사 기대치를 상회했다. 중국 및 인도 시
    장 판매 호조에 의해 아시아(67.0% YoY)가 성장을 견인했다. 북미(17.2% YoY)도 좋았다.
    다만, 국내(Flat), 기타(9.4% YoY), 유럽(-0.2% YoY)은 부진했다. 영업이익은 90억원(2.9%
    YoY, OPM 15.7%)을 기록하며 시장 기대치에 부합했다.

    중국시장 전략제품 효과와 장기성장을 위한 다각화

    1) 중국시장 가격경쟁력 강화: 중국은 이머징 시장의 핵심 시장이다. 2018년 6월 판매 허가를
    받은 3D 스마트의 신제품 효과를 바탕으로 2018년 60.3% YoY의 고성장을 기록했다. 높아
    진 가격경쟁력을 바탕으로 외형 확대 속도가 더 빨라질 것으로 전망된다.

    2) 선진국 시장의 브랜드 강화 전략: 동사는 저선량 장비라는 차별화 전략으로 북미지역에서
    시장점유율이 3D 제품은 20% 수준, 2D 제품은 10%초반까지 성장한 것으로 추정된다. 북
    미 시장의 고성장을 발판으로 세계 1위(판매수량 기준)에 점점 가까워져 가고 있다.

    3) 디지털 덴티스트리를 위한 다각화: 동사는 영상 장비 Full line-up을 구축하기 위해 포터블
    엑스레이, 구강 센서, 3D 구강스캐너 등의 구강 내 장비를 강화하고 있다.

    투자의견 매수 및 목표주가 33,000원 유지

    동사에 대한 매수의견 및 목표주가 33,000원을 유지한다. 이미징 장비 비중이 높은 글로벌
    경쟁사의 예상 매출 성장률(2년 CAGR 5%)과 비교해서 동사의 성장률(8.4%)이 낮은 편은
    아니다. 그럼에도 동사의 현주가는 12개월 FWD P/E 기준 9.9배(Peer 평균 20.9배)로 상당
    히 저평가되어 있다.

    글로벌 경쟁사대비 저평가가 되는 근본적인 이유는 다각화에 대한 우려 때문인 것으로 보인
    다. 동사는 올해 5월부터 국내 및 일부 해외지역을 대상으로 신제품인 구강스캐너를 출시한
    다. 신규사업에 대한 M&A도 검토 예정이다. 다소 늦은 감은 있지만, 주가에 긍정적인 이벤
    트임은 분명하다. 동사의 본격적인 주가 반등에는 사업 다각화의 가시성이 확인되는 것이 중
    요할 것으로 보인다.


    베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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