수익성 개선은 2분기부터
독보적인 영업력과 안양공장 자산가치
2019년 2분기 건축용 도료 매출 성장 추세 지속

노루페인트(090350 코스피 NOROO PAINT & COATINGS Co.,Ltd. KIS-IC : 건축용제품 | KRX : 화 학 | KSIC-10 : 일반용 도료 및 관련제품 제조업)는 국내 페인트 시장점유율 상위그룹에 속해 있으며 동사의 업황은 외형신장이 지속되고 있으나 수익률은 하락흐름을 보였다. 2006년 6월 ▷노루홀딩스(옛 디피아이)의 페인트 제조 사업부문이 인적분할을 거쳐 설립됐다. 건축용 공업용 PCM강판용 도료 등을 생산하고 있다. 국내 페인트 시장은 상위기업 위주의 ▷과점적 시장형태를 유지하고 있으며 동사는 ▷케이씨씨 ▷삼화페인트공업과 함께 ▷시장점유율상위그룹을 형성하고 있다. PCM 강판용 도료 생산업체인 ▷노루코일코팅 일반용 도료 생산업체인 ▷칼라메이트와 ▷태국 베트남 중국의 생산법인을 종속기업으로 보유하고 있다.

노루표페인트는 건축용 재도장 도료의 수요 증가와 B2C 신규사업 확대 등으로 건축과 공업용 도료 매출이 증가한 가운데 신제품 출시 등으로 PCM용 도료 매출이 늘어나면서 전년대비 외형신장세를 유지했다. 원재료 가격 상승 등에 따른 원가구조 악화로 인해 판관비 부담 완화에도 불구하고 영업이익률은 전년대비 하락세를 보였으며 지분법이익 감소 등으로 순이익률 역시 내림세를 보였다. 건설 등 전방산업의 침체로 건축 공업용 도료 수요의 위축이 예상되나 ▷B2C사업의 견조한 성장세 ▷해외시장다변화 ▷친환경 기능성 페인트 수요 증가 등으로 ▷매출실적을 유지할 것으로 전망된다. 노루표페인트의 제품들은 타 산업의 ▷중간재로 ▷건설 ▷철강 ▷금속 ▷선박 ▷자동차 ▷전기전자 등에서 광범위한 마감소재로 사용되고 있다. 동사의 시장점유율은 19.2%로 국내 시장에서 매출액 상위 5개사가 약 80%의 과점체제를 형성하고 있다. 국내 페인트 시장은 포화상태에도 불구하고 꾸준한 성장률을 유지하고 있다. 다양한 Supply Chain System을 구축하여 효율적인 경영활동을 펼쳐왔다.

노루페인트의 경영권은 김용기 진명호 공동대표가 맡고 있다. 동사의 설립일은 2006년 6월2일이고 상장일은 2006년 7월3일이다. 종업원수는 2019년 3월 기준 793명이다. 노루페인트의 본사 소재지는 경기도 만안구 박달로 351번지다. 감사의견은 적정으로 한영회계법인이 제시했다. 주거래은행은 우리은행이며 주요품목은 페인트 제조다. 2007년 디피엠을 흡수합병한 바 있다. 시가총액은 1502억원이며 시총순위는 코스피 542위다. 상장주식수는 2000만주로 액면가는 500원 거래단위는 1주씩이다. 외국인지분율(한도소진율)은 5.46%이고 52주 최고 최저가는 1만2900원 7260원이다. 기말보통주배당률은 50% 기말우선주배당률은 51%다. 최근 종가는 7510원이고 배당수익률은 3.33%다. 노루페인트는 일반용도료 제조업종에 속해있으며 매출기준으로 2위를 유지하고 있다. 1~5위 기업현황은 케이씨시 노루페인트 삼화페인트공업 강남제비스코 아이피케이 등의 차례다.

노루페인트는 노루표페인트를 주력제품으로 삼고 있는 페인트 제조사다. 동사의 사업환경은▷국내 도료산업은 시장포화로 저성장 국면에 접어든 상태이며 ▷수출 해외현지진출 제품 다각화(친환경 프리미엄 도료, IT기기 도료 등)등을 통해 시장규모 확대에 박차를 하고 있고 ▷상위기업을 중심으로 시장이 재편 중이다. 도료업종은 건설 자동차 선박 철강 등전방산업의 경기흐름에 민감하다. 주요제품은 ▷건축도료(38.7%) ▷공업도료(15.8%) ▷자동차보수도료(9.6%) ▷기타 (21% 인테리어, 방수재 등) 등으로 구성된다. 원재료는 ▷건축 공업용 도료 등 = 수지류(25.3%) 안료(15.4%) 용제(10%) 등 ▷PCM 도료 등 =수지류(7.4%) 안료(1.7%) 등이다. 동사의 실적은 ▷건설 자동차 선박 철강산업 호황 ▷수지 안료 첨가제 등 원재료 가격 하락 등이 진행되면 개선흐름을 보여왔다. 동사의 재무건전성은 중상위등급으로 매겨졌으며 ▷부채비율95% ▷유동비율138% ▷자산대비차입금비중21% ▷이자보상배율4배 등으로 요약된다. 신규사업으로 ▷흑색금속용 TPC개발 ▷구조용 접착제 개발 등이 진행중이다. 동사의 주식에 대한 내재가치 분석 결과에 따르면 재무안전성과 현금창출력은 중상위등급이었으나 밸류에이션 사업독점력 수익성장성은 최하위로 평가됐다.

노루페인트(090350) Never Stop!
종목리서치 | DB금융투자 유경하 |

1Q19 건축용 도료 매출 성장 추세 지속

노루페인트는 지난 1분기 연결매출액 1,395억원(+6.5%YoY), 연결영업이익 38억원(+11.2%YoY), 영업이익률 2.8%(+0.2%p)를 시현했다.
건축용 도료 매출이 전년동기비 15% 급증하며 국내 건설시장 침체에 대한 우려를 불식시켰다.

반면 영업이익률은 4Q18 국제유가 급락으로 큰 폭의 상승이 기대됐으나 전년동기비 0.2%p 상승에 그쳤다.

건축용 도료 판가 하락, 4분기에 구매한 고가 원재료 투입, 자동차 보수용 도료 수출 감소 등에 기인한다. 

수익성 개선은 2분기부터

도료업의 계절적 최성수기인 2분기부터 본격적인 수익성 개선이 이뤄질 것으로 전망한다.

수지, 용제 등 핵심 원재료의 가격하락 추세가 지속되고 있다.

용제로 사용되는 톨루엔 가격은 지난 4분기 대비 약 20% 하락했고, 폴리프로필렌, 에폭시, 폴리에스터, 폴리우레탄 등 수지류 가격은 5~10% 하락한 것으로 추정된다.

원달러 환율의 급격한 상승으로 첨가제 가격 부담이 커졌지만, 용제와 수지류 가격 하락 효과가 훨씬 더 클 것으로 예상한다.

독보적인 영업력과 안양공장 자산가치

2019년 연결 매출액 6,502억원(5.8%YoY), 연결 영업이익 317억원(+39.7%YoY), 영업이익률 4.9%(+1.2%p)를 전망한다.

건축용 도료가 외형 성장을 주도하는 가운데, 공업용 도료와 PCM 도료의 판가 인상 및 원재료 가격 하락으로 매출원가율이 전년비 1%p 이상 개선될 것이다.

B2C 인테리어의 고성장, 2천억원에 육박하는 안양공장 토지 가치에도 주목해야 한다.

다만 목표주가는 2019년 예상 EBITDA 458억원, EV/EBITDA 7.1배(16~18년 평균)를 적용해 12,000원으로 하향 조정한다.

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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