2019년 중국 모바일 및 삼성 대형 OLED 투자 모멘텀
장비주 주가 특성 감안, 2020년에 주목하여 주가는 지금부터
AP시스템에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 35,000원을 유지한다. 

에이피시스템 (코스닥 265520 Advanced Process Systems Corporation KIS-IC : 기계 | KRX : 반도체 | KSIC-10 : 디스플레이 제조용 기계 제조업)은 2017년 3월 ASP홀딩스로부터 인적분할로 설립됐다. 동사의 업황은 전방산업 투자 감소로 인해 매출성장세가 약화되는 흐름을 보였다. 2017년 3월 존속법인인 지주회사로서 ASP홀딩스(존속법인 지주회사)의 디스플레이 반도체 장비제조 사업부문이 인적분할되어 신설법인으로 설립됐다.

주요 사업영역은 ▷AMOLED장비 ▷LCD장비 ▷반도체장비 ▷레이저응용장비 등의 제조와 판매다. 세계1위 중소형 OLED패널업체인 삼성디스플레이에 레이저 필수장비(ELA LLO)를 독점 공급하는 등 경쟁력을 인정받아 왔다.

2018년 주력 레이저장비 판매를 통해 ▷ 매출 7142억4000만 원 ▷영업이익 457억5300만원 ▷순이익 252억2700만원 등을 기록했다. 2018년 4월 디이엔티의 레이저장비 제조와 유통 부문을 양수했다. 이어 6월에는 중국 베트남 시장 A/S 대응을 위해 베트남 법인의 지분을 취득했다. 글로벌 레이저 필수장비( ELA )시장에서 독점적 지위를 확보한 가운데 ▷중국 디스플레이 업체들의 OLED 설비투자 확대 ▷국내 업체들의 투자 재개 등으로 매출 회복세가 진행중이다.

에이피시스템은 중소기업으로 분류되며 코스닥등록기업이다. 경영권은 김영주 대표가 맡고 있다. 설립일은 2017년 3월1일이고 상장일은 2017년 4월7일이다. 매출액은 2018년 12월말 기준 7142억3979만원이다. 종업원수는 529명이다. 본사 소재지는 경기도 화성시 동탄산단8길 15-5이다. 감사의견은 적정으로 삼일회계법인이 제시했다. 주거래은행은 우리은행이다. 주요품목은 ▷디스플레이제조장비 ▷반도체장비 제조 등이다.

시가총액은 3165억원으로 코스닥시장 시총순위는 165위다. 상장주식수는 1409만9611주이며 액면가와 매매단위는 5000원 1주씩이다. 외국인지분율은 7.21%이며 기말보통주배당률은 30%이고 기말우선주배당률은 64%에 달한다. 최근 제시된 증권사의 목표주가 평균값은 3만6571원이다. 52주 최고 최저치는 3만2400원 1만8900원등이다. 에이피에시스템은 디스플레이 제조용 기계제조업종에 속해있으며 해당업종에서 매출액 기준 순위는 1위를 유지하고 있다. 1~5위 현황은 에이피시스템 아이씨디 필옵틱스 참엔지니어링 아바코 등이다.

에이피시스템은 ▷반도체 ▷FPD장비 ▷레이저 등의 장비 전문업체다. 사업환경은 ▷OLED장비 - Flexible OLED 패널생산장비 개발에 관심이 집중됨 - Flexible 디스플레이 채택율이 높아진다면 관련 장비 수요도 증가할 것으로 전망 ▷반도체 장비 = 반도체 시장은 고밀도 집적회로 분야로의 장비 적용 확장 추진 등으로 요약된다. 동사의 경기변동은 반도체와 디스플레이이 산업경기의 흐름에 직접적인 영향을 받아왔다.

주요제품은 ▷AMOLED 제조장비(92.9%) ▷반도체 제조장비(6.5%) 등으로 구성된다. 원재료는 ▷LASER = AMOLED 장비용 -국내(15.3%) - 수입(42%) ▷기타 = 국내(0.9%) - 수입(2.2%) 등이다. 동사의 주요 실적변수는 Flexible OLED 도입 성공시 수혜를 입어왔다.

에이피시스템의 재무건전성은 최하위로 평가됐으며 ▷부채비율317% ▷유동비율95% ▷자산대비차입금비중42% ▷이자보상배율 4배 등으로 요약된다. 신규사업은 미공개상태다. AP시스템 주식의 내재가치에 대한 분석결과에 따르면 밸류에이션은 중상위등급이었으나 수익성장성은 중하위 사업독점력과 재무안전성은 최하위였고 현금창출력은 평가보류였다.

AP시스템(265520) 신규 수주 금액 증가 전망
종목리서치 | 하나금융투자 김현수 |

대형OLED 관련 장비 수주 기대

삼성디스플레이 대형 OLED 관련 투자 시 AP시스템이 진입가능한 시장은 OLED 봉지 장비 혹은 봉지 물류 장비 시장일 것으로 추정된다.
과거 레퍼런스 및 신규 장비 개발 감안하면 어떤 형태로든 밴더 진입 가능성 높다고 판단된다.

최근 OLED 장비주들 중 주가 하락폭이 상대적으로 컸던 것은 1분기 부진한 실적 및 주력 장비인 ELA 장비가 대형 OLED 시장과는 무관하다는 점 등 때문인 것으로 판단한다.

다만 향후 봉지 장비 수주 및 중국 Flexible OLED 라인 투자 가속화 감안하면 주가는 상승 추세 재개할 것으로 판단된다.

2019년 중국 모바일 및 삼성 대형 OLED 투자 모멘텀

2019년 실적은 매출 5,419억원(YoY -24%), 영업이익 319억원(YoY -30%)으로 전년대비 실적 감소가 불가피하나 2019년 하반기부터 중국 및 삼성디스플레이 향 수주 모멘텀이 증가하며 주가는 상승 추세 재개할 것으로 전망된다.

1) 중국 OLED투자가 가속화되면서 BOE 2개 라인, Visionox 2개라인, CSOT 1개라인 등 총 5개 라인 발주가 하반기에 집중될 것으로 전망되는 가운데 중국 시장 內 ELA 장비 시장 독점하고 있는 AP시스템 수주 역시 증가할 것으로 판단되며, 2) 삼성디스플레이 대형 OLED 투자 스케줄이 연내 가시화 되면서 관련 장비 발주가 4분기 중 진행될 것으로 전망된다.

장비주 주가 특성 감안, 2020년에 주목하여 주가는 지금부터 실적상승

AP시스템에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 35,000원을 유지한다.

장비 업체 주가 특성상 당해년도 실적 보다는 향후 18개 월 간의 수주 모멘텀 및 이에 기반한 차기 년도 실적 전망이 중요하다는 것 감안하면, 2019년 중국의 OLED 투자 가속화 및 삼성디스플레이 대형 OLED 투자 개시에 따른 2020년 실적 상승에 주목할 필요가 있다고 판단된다.

현 주가는 2020년 실적 기준 PER 12배 수준으로, 과거 삼성디스플레이 수주 증가 싸이클 당시의 평균 PER 20배 및 향후 중국 및 삼성 투자상승 추세 감안하면 저평가 상태라고 판단된다

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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