목표가 17000원으로 하향 투자의견 BUY 유지
영업이익은 전년 수준, 수익성 점차  개선 기대
러시아 일본 등으로 오피스 소프트웨어 수출 진행

한글과컴퓨터 (코스닥 030520 Hancom Inc. KIS-IC : 소프트웨어 | KRX : 소프트웨어 | KSIC-10 : 응용 소프트웨어 개발 및 공급업)는 국내 대표 오피스 소프트웨어 개발 공급업체로서 업황은 큰 폭의 매출 신장을 보였으나 수익성은 하락세다. 한컴오피스 소프트웨어를 중심으로 하는 ▷오피스SW 부문 ▷씽크프리모바일 ▷씽크프리서버 등을 중심으로 하는 모바일솔루션 부문으로 구성된다. 주력사업인 오피스 SW 제품으로 ▷오피스시리즈 ▷한글시리즈 ▷오피스NEO ▷이지포토 ▷iText 시리즈 등을 공급하고 있다. 특히 한컴오피스 네오는 DOC PPT XLS 문서와의 완벽한 호환을 지원하고 있다. 오피스 문서에서 PDF문서를 불러와 자유로운 편집을 지원하며 다양한 디바이스를 통한 문서작업이 가능하게 했다. 주요 종속기업으로 소방용 방화장비 제조업을 영위하는 ▷산청과 임베디드 시스템과 솔루션을 공급하는 ▷한컴MDS를 보유하고 있다. ▷한컴MDS 연결 편입 ▷종속기업 산청의 개인안정장비 판매 호조 ▷오피스 부문의 B2B B2C시장 확대 등에 힘입어 전년대비 매출의 성장세가 뚜렷하다. 큰 폭의 매출 신장으로 판관비 부담 완화됐으나 원가율 상승으로 전년대비 영업이익률은 하락했다. 아울러 관계기업투자손실 증가 등으로 순이익률도 큰 폭으로 낮아졌다. 공공기관을 기반으로 B2B B2C 오피스 시장에서의 양호한 성장세가 지속되고 있다. 또한 클라우드 AI시장으로의 사업영역이 확대되고 있으며 산청의 양호한 성장으로 매출성장세가 지속될 전망이다. 동사는 소프트웨어 개발과 공급업을 목적으로 1990년 10월에 설립됐다. 1996년 9월 코스닥시장에서 거래를 개시했다.

한글과컴퓨터의 시가총액은 2793억원이며 시총순위는 코스닥시장에서 193위다. 상장주식수는 2308만2211주로 액면가는 500원 매매단위는 1주씩이다. 외국인보유주식수는 350만2159주이다. 한컴은 응용소프트웨어 개발과 공급업종에 속해 있으며 해당업종에서 매출액 기준 17위를 달리고 있다. 1~5위 현황은 한국아이비엠 케이지이니시스 현대엠엔소프트 농협정보시스템 지에스아이티엠 등이다. 한컴의 경영권은 김상철 대표이사가 맡고 있다. 설립일은 1990년 11월2일 상장일은 1996년 9월24일이다. 종업원수는 2018년 12월 기준 479명이다. 본사 소재지는 경기 성남시 분당구 대왕판교로644번길 49 10층이다. 감사의견은 적정으로 한영회계법인이 제시했다. 주거래은행은 신한은행이다. 주요품목은 ▷소프트웨어 개발 ▷자문 ▷공급 ▷정보시스템 컨설팅 ▷응용패기지개발 ▷컴퓨터시스템판매 등으로 구성된다. 특기사항으로 2000년 12월 한컴정보기술을 흡수합병했다. 한컴의 최근 종가는 1만2400원이고 52주 최고 최저가는 1만9450원 1만1650원이었다. 액면가는 500원이고 발행주식수는 2만3082주이다. 시가총액은 2862억원이고 시총순위는 184위이다.외국인지분률은 15.22%다. 기말보통주배당률은 40%다.

한글과컴퓨터는 '한컴오피스' '싱크프리'로 유명한 오피스 소프트웨어 전문업체다. 사업환경은 ▷모바일 인터넷 발달로 소프트웨어의 기술력과 노하우가 핵심 경쟁력이 될 전망이며 ▷스마트폰 보급 확산으로 모바일 오피스 시장은 빠르게 성장할 것으로 예상되며 ▷반면 PC 소프트웨어는 PC 보급 확산 정체 등으로 성장 둔화가 예상된다. 경기변동과 관련 동사는 비교적 둔감한 사업군에 속해있으며 정부지원정책 기업의 IT 업무환경 구축 투자에 영향을 받아왔다. 주요제품은 ▷SW부문(56% 오피스제품 PDF개발엔진 이미지편집SW제품 통번역서비스 등 ) ▷제조부문(43.9% 소방용호흡기 마스크 보호의 등)으로 구성된다. 원재료는 ▷프로그램 DVD(7.9%) ▷USB(32.5%) ▷패키지(59.6% 포장용 박스) 등으로 구성된다. 동사의 실적은 ▷정부의 소프트웨어 산업 육성책 시행 ▷기업의 IT 투자 규모 증가 ▷스마트폰 보급 확산·모바일솔루션 시장 성장 등이 진해되면 수혜를 입어왔다. 한글과컴퓨터의 재무건전성은 최상위등급이고 ▷부채비율40% ▷유동비율128% ▷자산대비차입금비중20% ▷이자보상배율11배 등이다. 최근 진행한 신규사업은 ▷넷피스(클라우드 오피스 서비스) ▷웹오피스(문서 공유 동시 편집 등) 등이다. 한컴의 주식에 대한 내재가치 분석 결과에 따르면 재무안전성과 현금창출력은 중상위등급이었고 밸류에이션은 중간등급으로 매겨졌다. 사업독점력과 수익성장성은 중하위로 평가됐다.

[유진투자증권] 한글과컴퓨터 - 1Q19 Review: 자회사로 외형 확대 중, 수익성 개선 기대
종목리서치 | 유진투자증권 박종선 |

 1Q19 Review: 매출액 +76.5%yoy, 영업이익 -12.5%yoy. 시장 기대치 큰 폭 하회

지난 5/15일 발표한 1분기 실적(연결기준)은 매출액 719억원, 영업이익 55억원을 달성함. 전년동기대비 매출액은 76.5% 증가했으나 영업이익은 12.5% 감소함. 당사추정치(매출액 377억원, 영업이익 86억원, 한컴MDS 미반영) 대비 영업이익은 하회함. 매출액이 크게 증가한 이유는 ① 한컴산청 매출액이 전년동기대비 37.4% 감소했음에도 불구하고, ② 지난해 말 한컴MDS 지분확대(지분율 18.5% → 32.5%)가 연결실적에 반영(매출액 415억원, 매출비중 57.8%)되었기 때문임.

매출액이 크게 증가했음에도 영업이익이 전년동기대비 감소한 이유는 ① 높은 수익성을 보인 본사(영업이익률 25.6%)와는 달리, ② 자회사 한컴산청의 매출액 부진에 따른 영업손실(약 20억원)이 발생하였고, ③ 자회사 한컴MDS의 일시적인 낮은 영업이익률(1Q19 영업 이익률 3.5%)이 반영되어 영업이익률이 크게 하락(1Q18A 영업이익률 15.5% → 1Q19A 7.7%, 7.8%p↓)했기 때문임.

 2Q19 Preview: 매출액 +60.1%yoy, 영업이익은 전년수준, 수익성 점차 개선 기대

당사추정 2분기 예상실적(연결기준)은 매출액 954억원, 영업이익은 165억원을 달성 전망. 전년동기대비 매출액은 60.1% 증가하지만, 영업이익은 전년동기 수준을 예상함. 매출 성장의 주요 요인은 ① 자회사 한컴MDS 매출이 반영(매출액 414억원, 매출비중43.4%)되고, ② 자회사 산청의 매출 회복이 예상되기 때문임.

수익성도 전분기대비 개선될 것으로 보는 이유는 ① 매출 부진을 보였던 산청의 매출액 증가로 수익성이 회복될 것이며, ② 한컴MDS의 실적 회복으로 영업이익 개선 효과가 반영될 것으로 예상하기 때문임

 목표주가는 17,000원으로 하향하나 투자의견 BUY를 유지함

목표주가를 기존 19,000원에서 17,000원으로 10.5% 하향조정하며, 상승여력 37.1%를 보유하고 있어 투자의견 BUY를 유지함. 목표주가 하향근거는 동종업계 평균 PER(19.1배)에 할인율 20%를 적용, Target Multiple을 기존 17.2배에서 15.3배를 적용했기 때문임. 할인 근거는 ① 국내 고객을 기반으로 전방산업의 저성장세가 지속되고 있고, ② 자회사 편입으로
외형 성장에도 불구하고 영업이익 증가효과가 아직은 미미하기 때문임

올해 하반기에 ① 글로벌 클라우드 컴퓨팅기업인 AWS(Amazon Web Service)에 웹오피스가 재개될 것으로 예상되고, ② 러시아, 일본 등의 오피스 소프트웨어 수출 사업이 긍정적으로 추진되고 있으며, 주가는 점차 실적 개선과 함께 상승세로 전환할 것으로 예상함

베타뉴스 홍진석 (press@betanews.net)
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